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建投专题 · 酚酮产业链一体化推进,行业景气度提升促进纯苯需求

2023-08-04 19:39:28来源:中信建投期货  

截至2022年,纯苯最主要下游苯乙烯占比约48%,苯酚/丙酮占比约14%。预计2023年全球苯酚新增产能集中在中国,届时中国总产能将超过650万吨,全球产能占比超40%。对此我们通过研究苯酚的供需情况,推测其对纯苯需求的影响。


(资料图片)

近三年来中国苯酚进口依存度随着产能的扩张,呈现较为明显的下降趋势。反观出口,2019年来苯酚出口有放量趋势,2021年出口总量突破13万吨,其中最主要增量为印度,根据印度海关数据,2023年1-5月其苯酚累积进口同比增幅13%。未来印度及周边东南亚国家仍为中国苯酚出口的新增量。

回到内需,中国苯酚及丙酮下游最大占比均为双酚A,终端消费领域与房地产、电子电器、汽车、板材等。双酚A仍是未来酚酮需求增长的主要来源,2019年来呈现快速扩产趋势,产能的快速扩张也导致2022年双酚A利润出现明显的下行,2023年,中国双酚A仍有超100万吨产能投放,年度产能增速31%,届时双酚A或将长期保持低利润运行状态。

作为双酚A最主要的下游PC,其年均产能增速自2019年来约为25%,2023年产能增速仍近30%。PC生产利润情况在2021年受到成本端双酚A的影响波动明显,而后2022年双酚A扩产后价格回落,让利给PC。

从酚酮-双酚A-PC产业链角度来看,中国酚酮产业链发展一体化趋势明显,截至2023年7月,苯酚仅配套有双酚A厂家占比63%,配套双酚A及其下游PC的厂家占比37.2%,预计后续随着大连恒力及龙江化工的投产,酚酮产业链一体化占比也会随之提升。也随着产业链一体化的日趋完善,产业链利润自2021年后呈现整体压缩,当前利润更多集中在PC端。

综合下游双酚A等产量增速,我们对苯酚2023年的供需进行了三种假设预测,认为2023年中国苯酚产能虽然维持较高增速,但下游双酚A及PC同样保持较高增长,随着新能源汽车产量的提升及保交楼政策的推进,终端需求的增长对于酚酮-双酚A-PC产业链仍存在支撑,苯酚供过于求程度暂不明显。产业链一体化程度加深,整体利润或随产能的快速扩张压缩,利润将在产业链内部进行分配。

酚酮-双酚A-PC产业链一体化程度加深,整体利润或随产能的快速扩张继续压缩,酚酮行业占纯苯下游需求的比重也将提升,从而提振对纯苯的需求。

风险提示:

宏观经济大幅波动

01 2023年中国酚酮产能继续扩张,印度或为出口新亮点

苯酚/丙酮在纯苯下游中占比约14%,在丙烯下游占比约4%。根据路孚特及彭博数据,截至2022年底全球苯酚产能约1650万吨,其中中国产能420万吨占比约25%位居世界首位。预计2023年全球苯酚新增产能集中在中国,新增产能230万吨,届时中国总产能将超过650万吨,年度产能增速近50%,全球产能占比超40%。

截至2023年7月,中国苯酚产能分布以江苏、浙江、山东为主,三地产能占比共计超65%,生产工艺均为异丙苯法,该方法在全球占比超90%,未来投产装置也均为该工艺。

苯酚原料为纯苯及丙烯,通常生产1吨苯酚需0.92吨纯苯以及0.505吨丙烯,合成中间产物异丙苯,经氧化生成过氧化氢异丙基苯,过氧化氢异丙基苯再经分解得到苯酚和丙酮。异丙苯法主要产品为苯酚,副产品丙酮,二者比例通常为1:0.62,即生产1吨苯酚同时产出约0.62吨丙酮,截至2022年,中国丙酮产能250万吨,预计至2023年,丙酮产能约400万吨。2022年进口量71.5万吨,进口依存度25.26%,仍维持较高水平。

根据红桃三数据,近五年来中国苯酚年均产能增速10%,产量利用率平均80%以上,2022年苯酚进口量40.9万吨,最主要的进口地区为沙特,其次为中国台湾,近三年来进口依存度随着产能的扩张,呈现较为明显的下降趋势,进口依存度从25%左右下滑至10.6%。反观出口,2019年来苯酚出口有放量趋势,2021年出口总量突破13万吨,其中最主要增量为印度,截至2022年,印度仍为中国苯酚最主要出口国,占比达70.2%。

根据彭博数据,印度国内苯酚产能仅30万吨,其苯酚主要依赖进口,由于对于韩国、泰国、新加坡等国反倾销税政策的变动,印度从各国的进口量也呈现此消彼长的态势,总量来看,近五年印度进口量在15-25万吨/年之间。根据印度海关数据,2023年1-5月其苯酚累积进口8.3万吨,同比2022年1-5月进口增幅13%。未来印度及周边东南亚国家仍为中国苯酚出口的新增量。

02 随酚酮-双酚A-PC产业链一体化加深,未来整体利润仍有压缩空间

回到内需,中国苯酚及丙酮下游最大占比均为双酚A,双酚A在苯酚下游中占比54%,在丙酮下游中占比25%,苯酚其他下游又涉及酚醛树脂、环己酮,丙酮其余下游包括MMA、溶剂、异丙醇等,终端消费领域与房地产、电子电器、汽车、板材、胶黏剂等。

双酚A仍是未来酚酮需求增长的主要来源,2019年来呈现快速扩产趋势,2022年产能增速近50%,2022年底中国总产能约350吨,产能的快速扩张也导致2022年双酚A利润出现明显的下行,如图16所示,2022年其年均利润2360元/吨,同比2021年的10900元/吨下降近8成。2023年,中国双酚A仍有超100万吨产能投放,届时总产能将超450万吨,年度产能增速31%,届时双酚A或将长期保持低利润运行状态。

作为双酚A最主要的下游PC(聚碳酸酯),其年均产能增速自2019年来约为25%,根据红桃三数据,截至2022年中国PC总产能322万吨,2023年产能增速仍近30%,届时总产能超422万吨,后续产能增速放缓。PC生产利润情况在2021年受到成本端双酚A的影响波动明显,而后2022年双酚A扩产后价格回落,让利给PC。

从酚酮-双酚A-PC产业链角度来看,中国酚酮产业链发展一体化趋势明显,根据红桃三数据截至2023年7月,苯酚总产能共计503万吨,其中仅配套有双酚A厂家占比63%,配套双酚A及其下游PC的厂家占比37.2%,预计后续随着大连恒力及龙江化工的投产,酚酮产业链一体化占比也会随之提升。

也随着产业链一体化的日趋完善,产业链利润自2021年后呈现整体压缩,当前利润更多集中在PC端。过往五年价格观测,苯酚与其最主要原料纯苯相关性较高,而作为副产品的丙酮与纯苯并无明显相关性。

03 新能源汽车需求增长,2023年中国苯酚产能扩张提振对纯苯需求

终端消费领域,目前电子电器保持较高占比,电脑、手机、插头开关等外壳多用到PC,这部分月度产量近些年保持波动状态,需求增长量有限。值得关注的是汽车领域,其中车灯照明系统、面板按钮等部件均涉及到PC,近些年新能源汽车的发展是酚酮产业链的需求新增量。

综合下游双酚A等产量增速,我们对苯酚2023年的供需进行预测。

假设一:偏悲观假设下,苯酚、双酚A及其他下游开工率较低,苯酚开工率下滑至70%,双酚A等下游开工率下降至65%,供需双弱的情况下,对应苯酚供过于求程度12.4万吨。

假设二:中性假设下,苯酚、双酚A等下游开工率参照2022年水平,苯酚年均开工率75%,双酚A开工率70%,供过于求10.5万吨。

假设三:乐观假设下,苯酚开工率80%,双酚A等下游开工率75%,供需双强情况下,苯酚年度过剩量仅8.5万吨。

因此,我们预计2023年中国苯酚产能虽然维持较高增速,但下游双酚A及PC同样保持较高增长,随着新能源汽车产量的提升及保交楼政策的推进,终端需求的增长对于酚酮-双酚A-PC产业链仍存在支撑,苯酚供过于求程度暂不明显。产业链一体化程度加深,整体利润或随产能的快速扩张压缩,利润将在产业链内部进行分配。

三种不同假设下,2023年苯酚对原料纯苯的消耗量同比2022年将出现25%-45%的提升,酚酮行业占纯苯下游需求的比重也将提升至15%-16%的水平,从而提振对纯苯的需求。

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